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中信证券:酒类估值低位静候情绪反转

时间:2022-11-08 14:33:22 来源:中信证券

中信证券认为,酒作为代表性消费品,基本面的预期当前主要面临疫情管控环境和经济预期变化的影响。静态看,疫情管控对消费场景限制进而影响需求仍然明显,但从方向上,我们认为疫情管控政策的边际优化将持续。白酒:基本面将陆续接受渠道库存与2023年增长目标再平衡、2023年春节旺季动销的检验,短期对于经济政策预期、防疫政策预期、投资端情绪、资金面等变化将更加敏感。当前仍建议主配高端,关注边际变化下地产酒、次高端弹性。啤酒:受益于其强大的应对能力,预计将继续保持强于食品饮料大盘的表现。建议关注龙头公司高端化节奏和行业成本下行两个因素。

以下为原文摘要:

白酒:短期终端压力犹存,但应关注边际变化。

2022年以来受疫情管控及经济大环境影响,白酒终端需求总体受压,1-10月中信白酒指数累计下跌29.7%,跑输万得全A 9.6pcts。涨跌幅排序为:地产白酒>高端白酒>次高端白酒,可见市场主要仍基于动销、库存结合估值给予综合判断。对应到基本面,22Q3白酒业绩环比改善且盈利能力提升,但结合前几季度来看报表收入整体持续降速。2022年前三季度19家白酒公司收入/归母净利润2,689/1,000亿元,分别同比增长16.5%/21.2%;单Q3同增16.2%/21.5%,较Q2(10.6% / 12.9%)呈现改善。但考虑到疫情扰动下实际动销仍处于恢复状态、合同负债和销售回款等增速慢于报表收入、叠加渠道库存有所提升等因素,我们认为需求和回款仍然承压。21Q4-22Q3和22Q2+Q3,白酒上市公司整体收入同增15%和14%,相较前期增长已出现3-5pcts的降速。此外,受益结构升级和疫情背景下费投管控,白酒盈利能力保持提升,前三季度净利率37.2%/+1.5pcts,单Q3净利率36.1% /+1.6pcts。

啤酒:成本压力下三季报略低于预期,高端升级节奏持续。

1-10月中信啤酒指数累计下跌22.9%,跑输万得全A 2.7pcts。对应到基本面,2022Q3前期天气炎热下啤酒销量强劲,成本压力下盈利能力下降。前三季度9家啤酒上市公司收入/归母净利润分别为962/132亿元,同比增长8.6%/16.2%;单Q3,收入/归母净利润分别为358/48亿元,同比增长14.2%/6.1%。在Q3暑期旺季炎热天气和现饮场景有所恢复的背景下,酒企收入端Q3相较Q2(14.2%/7.2%)有较大幅度加速。21Q4-22Q3和22Q2+Q3,啤酒上市公司整体(不包括华润啤酒)收入同比增速分别为4.1%和10.8%,归母净利润同比增速分别为19.0%和14.1%。

资金面:Q3内地资金持仓总体平稳,10月北上减配茅五明显。

截至22Q3基金重仓中酒类市值规模4,490.2亿元,环比减少9.9%;占酒类行业流通市值比9.7%,环比持平;占基金重仓总规模比15.5%,环比提升0.38Pct,超配9.5Pcts。单Q3来看,内地和北上资金均减配次高端白酒和加配啤酒。截至10月31日,北上资金酒类持仓市值1,639.2亿元(茅五泸占85%)、占北上总持仓比重8.4%,相较22Q3末降低3.0Pcts,10月减配茅五明显(持股数下降12%和10%)。

风险因素:

稳增长相关政策落地不及预期;消费需求不及预期;竞争加剧;食品安全问题等。

投资建议:

酒作为代表性消费品,基本面的预期当前主要面临疫情管控环境和经济预期变化的影响。静态看,疫情管控对消费场景限制进而影响需求仍然明显,但从方向上,我们认为疫情管控政策的边际优化将持续。

我们对白酒行业投资观点为:白酒基本面将陆续接受渠道库存与2023年增长目标再平衡、2023年春节旺季动销的检验,若疫情影响不出现明显改善,我们预计短期实际状况较难有超预期表现。中短期内,边际变化更为重要,白酒板块对于经济政策预期、防疫政策预期、投资端情绪、资金面等变化将更加敏感。但长维度来看,白酒行业估值已至低位,在行业基本面长期稳健向上的基础上,未来经济及疫情政策边际变化望带动板块表现回归稳健。当前仍建议主要配置基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒,增配随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的,以及中长期改革势能明显的企业。

我们对啤酒行业的投资观点为:啤酒受益于其强大的应对能力,将继续保持强于食品饮料大盘的表现。若疫情影响不出现明显改善,我们建议关注龙头公司高端化节奏和行业成本下行两个因素,预计行业会在2023Q2-Q3有较好表现。更长维度来看,未来经济及疫情政策边际变化望带动板块表现回归稳健,龙头公司望继续通过费用、品牌等多个维度的投放,推动消费价格带抬升。

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