我们说的期限利差，主要是指长期利率和短期利率的利差。

　　据上银基金介绍，随着市场环境的影响，利差会出现收窄、扩大甚至倒挂的情况。通常情况下，长期利率比短期利率高，比如期限利差走阔，说明长期利率比短期利率更高，意味着市场趋于乐观，认为将来的利率还要上升，也就是说将来的经济周期还要往上。反过来，如果期限利差收窄，说明短端利率上行的幅度超过长期利率，市场对后市的看法可能较为悲观，资金趋向于避险，认为将来的经济周期或许还要往下。

　　根据上银基金的观察，各个国家根据本国债券市场的不同特征，各国会采用不同期限的品种收益率相减，但有一个统一的基本原则，即所选择的长期与短期债券品种都具有良好的流动性。例如美国国债市场，构建期限利差曲线通常选择10年国债利率减去2年国债利率，因为2年期国债品种滚动定期发行，市场流通性很好，具有很好的基准性。日本国债市场中，构建利差曲线则选择10年国债利率减去1年国债利率。总的来看，各国利差曲线所选择的品种上，10年期基准品种的选择差异不大，短期品种的选择存在一定的差异。

　　上银基金介绍，在中国债券市场中，根据流动性的强弱，长期利率可以选择以下两个参考标的：

　　10年期国债利率或10年期政策性金融债券利率(特别是国家开发银行发行的国开债)。在流动便利性方面，后者强于前者。短期利率方面，我国倾向于采用1年期政策性金融债券利率，特别是国家开发银行的品种，而不建议采用1年期国债利率，因为从发行频率以及二级交易市场活跃度来看，1年期政策性金融债券好于1年期国债。

　　因此，中国债券市场的期限利差曲线可以有两个选择：

　　1、10年期国债利率-1年期政策性金融债券利率；

　　2、10年期政策性金融债券利率-1年期政策性金融债券利率。

　　第一个利差曲线存在的问题是长、短两类品种的资质并不一致，从我国实践来看，两者间并不存在信用差异，主要差异在于税收，因为一直以来国债利息免税。2008年，我国企业所得税率发生变更，从33%下调为25%。因此，为了便于比对，在研究中主要采用10年期国开债-1年期国开债作为期限利差标的来进行探讨。